净利暴跌近三成、计提28.77亿减值，华润啤酒双轮战略彻底遇挫

当前港股市场综合平台，华润啤酒既面临啤酒高端化进入“下半场”、价格带下移的行业共性难题，又背负着白酒业务整合失利、商誉减值高悬的历史包袱。

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文/财经观察者

2025年，国内啤酒行业迎来整体性回暖，规模以上企业产量、销售收入、利润均实现正向增长，头部酒企业绩普遍飘红。但作为行业龙头的华润啤酒，却走出了与行业趋势相悖的下行曲线，全年应占溢利同比大幅下滑近三成。曾经被寄予厚望的“啤白双轮驱动”战略，在百亿并购爆雷、主业增收乏力、管理层动荡等多重压力下，正面临严峻考验。

2023年，华润啤酒豪掷123亿元收购金沙酒业55.19%股权，这一当时创下白酒行业纪录的并购案，是其布局白酒赛道、打造第二增长曲线的核心举措 。彼时酱酒行业热度居高不下，市场对此次并购充满期待，认为华润啤酒可依托自身渠道与品牌优势，推动金沙酒业再上新台阶，实现啤酒与白酒业务协同发展 。然而短短两年后，这笔天价并购便从“增长引擎”沦为“业绩黑洞”，成为压垮华润啤酒利润的关键重担。

2025年，金沙酒业经营状况急转直下，全年营业收入仅14.96亿元，同比大幅下滑30.39%，较2021年的业绩高点大幅回落。更严峻的是，公司当期息税前利润转负至-33.54亿元，陷入深度亏损困境。面对金沙酒业业绩崩塌、资产价值大幅缩水的现状，华润啤酒不得不计提28.77亿元商誉减值，这一金额占公司全年应占溢利的比例高达85.3%，直接导致公司整体利润大幅下滑。

从行业对比来看，华润啤酒的业绩颓势尤为突出。2025年，国内啤酒行业利润同比增长约18%，燕京、重庆、青岛等头部酒企净利润均实现正向增长，其中燕京啤酒净利润增幅更是接近60% 。而华润啤酒不仅净利润同比下滑，剔除商誉减值后的调整后应占溢利增速，也显著低于体量更小的燕京啤酒。曾经的行业领跑者，如今在业绩增速上已被竞品甩开差距。

除去白酒业务的拖累，华润啤酒的啤酒主业也早已显露增长疲态，陷入“量增价减、增收乏力”的困境。2025年，公司啤酒销量约1103万千升，同比小幅增长1.4%，但吨价同比下降1.4%，直接导致啤酒业务营收近乎停滞 。数据显示，2025年啤酒业务营收仅较2024年增加300万元，增长近乎可以忽略不计 。

从季度表现来看，主业增长乏力的问题更为凸显。上半年啤酒吨价尚能小幅上涨，但下半年吨价同比大幅回落4.6%，直接拉低全年均价水平。为维持市场份额，公司下半年加大市场费用投入，却未能有效转化为营收增量，反而陷入“以价换量”的被动局面。尽管2025年啤酒业务毛利率提升1.4个百分点至42.5%，但这一改善主要依赖吨成本下降，而非产品溢价能力提升，主业核心竞争力并未实质增强。

费用管控短板更是进一步侵蚀主业盈利空间。2025年，华润啤酒销售及分销费用虽同比下滑7.84%，但费用率仍高达20.33%，显著高于青岛啤酒的13.81%和重庆啤酒的18.03% 。高额的销售费用，一部分用于啤酒高端化品牌培育，另一部分则用于白酒业务的渠道重建与品牌重塑，但大量投入并未换来预期回报，反而拉低了整体盈利质量。

比业绩下滑更棘手的，是金沙酒业持续的管理层动荡，这被视作其经营失速的核心诱因。自2023年华润啤酒完成收购后，金沙酒业核心管理层便陷入高频更迭的混乱局面 。三年间，董事长岗位先后经历侯孝海、魏强、范世凯三任更替；总经理岗位两年内两度换人；营销中心总经理也在一年内完成交接 。

管理层的频繁变动，直接导致金沙酒业战略缺乏连贯性，营销规划朝令夕改 。渠道政策频繁调整，严重冲击经销商信心，叠加华润啤酒对酱酒业务整合经验不足，公司经营逐步失控 。有行业观点认为，金沙酒业2025年营收暴跌、利润转亏，核心导火索便是管理层动荡引发的团队涣散与战略混乱 。

多重负面因素交织下，华润啤酒资本市场表现持续低迷。近9个月来，公司股价震荡走低，截至2026年5月22日收盘，股价报25.32港元/股，较2025年9月12日的28.68港元/股，累计下滑11.72% 。市场对公司高端化成效、酱酒整合前景信心不足，资金持续流出，进一步加剧股价下行压力 。

从近年财务数据走势来看，华润啤酒增长动能弱化早已显现。2023年公司营业收入395.6亿元、应占溢利42.6亿元；2024年营收小幅下滑、溢利微增，增长势头已现收敛；2025年营收、溢利同步回落，阶段性增长压力全面爆发 。在啤酒行业存量竞争加剧、白酒行业深度调整的背景下，华润啤酒一边要应对啤酒主业增长瓶颈，一边要化解百亿白酒并购后遗症，双重挑战下，“啤白双轮驱动”战略已深陷困局 。

当前，华润啤酒既面临啤酒高端化进入“下半场”、价格带下移的行业共性难题，又背负着白酒业务整合失利、商誉减值高悬的历史包袱。管理层动荡、费用高企、增长乏力等问题相互交织，使得公司发展前路荆棘丛生 。未来，华润啤酒能否摆脱白酒并购拖累、激活主业增长动能、重塑市场信心，守住行业龙头地位，仍充满不确定性。