美元：中东局势与美联储3月会议纪要

（来源：招银避险）如何克服贪婪

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对比3月与1月美联储会议纪要中官员观点的变化，可以发现：中东局势的发酵，正令美联储的决策难度进一步增加，加息的风险和降息的门槛都有所提高。

一、通胀

不变：

仍认为长期通胀预期稳定、关税对核心商品价格的影响在今年会减弱、通胀最终向2%的目标水平回落。

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变化：

对通胀上行风险的担忧边际上升。

通胀现状方面，部分官员着重提及通胀回落进程已停滞、非住房服务通胀仍偏高。

通胀前景方面，部分官员提到中东冲突可能导致能源价格持续上并向核心通胀传导。与1月相比，官员们对关税影响消退的具体时间和速度更加不确定。绝大多数官员因而担心通胀回落进程会更慢，通胀持续高于目标水平的风险增加。

通胀预期方面，因中东局势导致油价上涨，调查显示短期通胀预期从回落转为上升。长期通胀预期目前虽稳定，但一些官员担忧：在经历了几年高通胀之后，长期通胀预期会对油价上涨更加敏感。

二、经济增长和就业

不变：

仍认为经济稳健扩张（消费弹性+投资强劲）、失业率稳定、就业增长较低，且认为2026年经济增长将继续保持稳健。

变化：

对经济和就业的下行风险的担忧边际上升。

经济方面，新提及了中东局势的负面影响：农民正在面临高油价和高化肥价格的压力。而对于经济前景而言，中东最近的事态发展增加了不确定性和经济下行风险。

劳动力市场方面，多数意见从“企稳且下行风险减弱”转变为“脆弱且风险偏向下行”。在1月会议上，绝大多数官员认为，劳动力市场已经呈现稳定的迹象，下行风险已经降低。但3月会议上，绝大多数官员认为，就业风险仍偏下行，且许多官员警告：当前这种供需双弱、低新增就业下的脆弱平衡，容易受到不利冲击。就业需求的进一步下降可能使失业率急剧上升。而中东旷日持久的冲突可能会影响商业情绪，并进一步减少招聘（这就可能成为击垮这种脆弱平衡的重要一击）。

三、政策决策

不变：

依然维持利率不变，支持者认为利率已经处于中性水平的合理区间之内。

变化：

鸽派力量有所弱化。

与1月相比，维持利率不变的理由中，新引入了“中东冲突”作为不确定性来源。大多数官员认为需要监控中东局势以评估其对政策影响。

投票结果上，1月是少数人倾向于立即降息，而3月只有一个人倾向于立即降息。

政策前景上，1月的与会者本就意见多元，大致分为三派：条件性降息派（Several，若通胀如其所期般下降，进一步降息是适当的）、耐心观察派（Some，需要保持利率稳定一段时间，通胀回落进程不回到正轨就没必要降息）、双向风险派（Several,希望在声明中加入“双向”描述，也即暗示未来可能加息，以防通胀居高不下）。3月只提及了两派观点，条件性降息派（Many）人数虽有增加，但部分官员认为未来可能降息的时点已被推迟。双向风险派（Some）人数也有所增加，且其立场更加坚定，认为在未来利率决定中进行“双向”描述的理由非常充分。

总结来说，从美联储三月的会议纪要中可以看出，中东局势的不确定性，一是增加了通胀的上行风险（威胁长期通胀预期稳定性）、二是增加了就业的下行风险（可能成为令劳动力市场弱平衡崩溃的按钮），这提高了美联储的决策难度：加息带来的风险和降息所需的门槛都在提高，在形势不明状态下，维持更长时间的利率不变成为了最佳的选择，近期市场也只好在加息与降息的边缘进行微调，对年内加息或降息的定价都不超过1次。

会议纪要发布后，美元指数从98.9附近重回99关口上方，随后在99关口陷入震荡，整体影响有限。短期内中东局势变化仍是更为重要的交易主题，需继续关注停火协议的可信性以及美伊谈判进展。

本期作者：丁木桥

本期编辑：田静

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